Gübre Sektörüne Bakış

Gübre sektöründe güçlü görünüm 2011’de de devam edecek. Fiyatların güçlü seyri 2011 yılında da devam edecek gibi görünüyor. 2010 yılı içerisinde DAP başta olmak üzere bir çok gübrenin fiyatında yıllık bazda %40-50 arasında yükselişler yaşandı. Bu yükselişlerin arkasında yatan en önemli neden petrol gibi bazı emtialarda ve hububat fiyatlarında yaşanan hızlı yükselişler oldu. Gıda ve petrol fiyatlarının 2011 yılında geri çekilmesini beklemediğimiz için gübre fiyatlarında 2011 yılı için %5’lik bir yükseliş öngörüyoruz. Buna göre bu sektöre ait beklentilerimiz aşağıdaki gibidir:

Modellerimizde, 2012-2015 arasında gübre fiyatlarında dolar bazında yıllık %2’lik, takip eden yıllarda ise yıllık %1 artış tahmin ediyoruz.
Gübre kullanımı belli bir bant aralığında kalmaya devam ediyor. 2009 yılında %27 artan tüketim 2010 yılının ilk 9 ayında ise bir önceki yıla göre %4 azaldı. Böylece geçtiğimiz yıldaki tüketim bir kere daha gübre kullanımının bir takım yapısal sorunlar nedeniyle Türkiye’de sürdürülebilir şekilde büyümediğini ortaya koydu. Son 20 yıl içerisinde Türkiye’de yıllık gübre tüketimi 4.1-5.6 mn ton arasında salındı. Önümüzdeki dönemde de tüketimde bu bant seviyelerinin devam edeceğini düşünüyoruz. Model-lerimizde uzun vadede yurt içi tüketimi yıllık en fazla 5.8 mn olarak tahmin ettik.
2010 yılı içinde pazar payları değişti. 201 0 yılının ilk 9 ayında Tekfen Holding’in iştiraki Toros Tarım pazar payını %30’dan %35’e yükseltti. Gübre Fabrikaları’nın payı ise %28’den 29%’a çıktı. Diğer yandan Bagfaş ve Ege Gübre’nin pazar payları ise sırasıyla %9 ve %7’dan %6’ya geriledi. Tahminlerimizde şirketlerin uzun vadeli pazar paylarını Gübre Fabrikaları için %29 olarak belirlerken Bagfaş ve Ege Gübre için sırasıyle %7 ve %6 olarak tahmin ettik.
Bagfaş – hisse pahalı gözüküyor. Operasyonel kar marjı anlamında 2010’da iyi bir performans sergileyen şirket pazar payı kaybına uğraması nedeniyle yurt içi satış anlamında zor bir dönem yaşadı. Hissenin son dönemdeki getirilerinden sonra tüm olumlu beklentilerin fiyatlandığını ve bundan sonra riskin daha çok aşağı yönlü olduğunu düşünüyoruz. Önerimiz Piyasanın Altında Getiri’dir.
Ege Gübre – şirket değerinin çoğunu liman işi o luşturuyor. Hissenin şu anki seviyeleri liman gelirlerini ve gübre işindeki güçlü görünümü yansıtmaktan uzak duruyor. Önerimizi Piyasanın Üzerinde Getiriye yükseltiyoruz.
Gübre Fabrikaları – maliyetlerdeki artışa rağmen değerlemeler ucuz. İran’da doğalgaza sübvansiyonların kalkması sonucunda şirketin maliyetlerinde önemli bir artış olacak. Buna rağmen İran’daki güçlü gübre fiyatlarından ötürü bu maliyet artışının marjlara etkisinin sınırlı olacağını düşünüyoruz . Önerimizi Piyasanın Üzerinde Getiri olarak değiştiriyoruz
Değerlememize ilişkin riskler: Gübre fiyatlarında ve maliyet tahminlerinde yukarı veya aşağı yönlü potansiyel bir değişiklik, Türkiye ekonomisinin büyümesinde muhtemel bir yavaşlama, şirketlerin döviz pozisyonlarına göre TL’nin değer kazanması veya kaybetmesi değerleme ve önerilerimiz için en önemli riskler olarak sayılabilir.

Bilanço beklentisi yüksek 9 hisse

Tek-Art Turizm: Şirket, 2010 yılı dokuz aylık dönemde sürpriz yaparak uzun bir aradan sonra kar açıkladı. 2099’un aynı dönemine göre yüzde 60 artışla 10 milyon 771 TL ciro elde eden Tek-Art Turizm’in dönem karı 1 milyon 385 bin TL oldu. Ciro artışının yanı sıra yüksek kar marjlarının korunduğu gözleniyor. Cirodaki artışta Club Zigana tatil köyü yenileme ve modernizasyon yatırımının tamamlanması önemli katkı sağladı. Tek-Art Turizm, Eylül 2010’da bedelli sermaye artırımı yaparak bilançosunu biraz daha güçlendirdi. Düşük borçluluk oranıyla da dikkat çeken şirketin, 2010 yılını 1,5 milyon TL karla kapattığını tahmin ediyoruz. Başarılı bilanço performansının global ekonomik toparlanmaya paralel olarak 2011’de de sürmesini bekliyoruz. Tek-Art İnşaat ve Topten’i bünyesine katan şirket, böylece yeni projeler geliştirmeye uygun muhtelif gayrimenkulleri bünyesine dahil etmiş oldu. Bu kapsamda May Boya Kimyevi Maddeler ile kat karşılığı inşaat sözleşmesi imzalandı. Pendik Kurtköy’de bulunan imarlı arsalar üzerinde alışveriş merkezi ve çok maksatlı işyerleri yapılacak. Öte yandan, Tek-Art Turizm hisseleri uzun süredir yatay bir hareket içinde. Yüzde yüz yükseliş potansiyeliyle ‘alım’ öneriyoruz.

İttifak Holding: Holding, 2010 yılının dokuz aylık bilançosunda 3 milyon 8 bin TL kar açıkladı. Böylece 2009’un eş dönemine göre yüzde 100’ün üzerinde artış kaydetmiş oldu. İttifak Holding’in 2010 yılını 4 milyon TL karla kapattığını tahmin ediyoruz. Holdingin olumlu performansının gelecek bilançolarda da devam etmesini bekliyoruz. İttifak Holding’in 2011 yılı için 1 milyar TL ciro hedefi bulunuyor. İMKB’ye bu yılın başında giren şirket, icra merkezini de İstanbul’a taşıdı. İstanbul odaklı bir gelişme planı uygulayacak olan İttifak Holding, gayrimenkul yatırımı, perakende mağazacılık ve hayvancılık alanlarında agresif büyüme kararı aldı. Holding hisseleri 2010’un başında işlem görmeye başladığı fiyatın yaklaşık yüzde 50 altında bulunuyor. Defter değeriyle kıyaslandığında bile yüzde 60 yükseliş potansiyeli bulunuyor. İttifak Holding hisseleri için ilk hedef fiyatımız 12 TL ve ‘alım’ öneriyoruz.

Trakya Cam: Şirket, 2010 yılının ilk 9 aylık döneminde 168 milyon lira net kar açıkladı. Böylece 2009 yılı ilk 9 aylık döneme göre net karını yaklaşık 6 kat yükseltmiş oldu. 2010’un ilk dokuz aylık cirosu da 2009’un eş dönemine göre yüzde 19 yükselişle 762 milyon TL’ye ulaştı. Sök konusu dönem itibariyle FAVÖK (finansman giderleri, amortisman giderleri ve vergi öncesi kar) de yüzde 103 yükselerek 224 milyon TL’ye çıktı. Şirket için 2010 yılı net kar beklentimiz, 2009 karına oranla yüzde 185 yükselişle 195 milyon TL. 2010 yılı tahmini rakamlarıyla hesaplamış olduğumuz piyasa çarpanları 9.5 F/K, 1.3 PD/DD düzeyinde. Trakya Cam için hedef fiyatımız 3.63 TL. Bu da yüzde 18 yükselme potansiyeli ve “endeksin üzerinde getiri” ye işaret ediyor.

Gübre Fabrikaları: Şirketin 2010 yılı ilk dokuz ayında net karı, 2009’un eş dönemine göre yaklaşık 4 kat artışla 231 milyon TL oldu. 2010 ilk dokuz aylık cirosu da yükselerek 966 milyon TL’ye çıktı. 2010’un ilk 9 aylık sonuçlarına göre şirketin FAVÖK’ü de yaklaşık 12 kat yükselişle 317 milyon TL’ye ulaştı. Şirketin net borç pozisyonu ise 2010 yılı başına göre yüzde 39,3 oranında azalarak 210 milyon TL seviyesine indi. Gübre Fabrikaları’nın satış gelirlerinin 2010 sonunda 2009’a oranla yüzde 34 yükselişle 1.4 milyar TL’ye çıktığını, FAVÖK’ün de yüzde 303 yükselişle 426 milyon TL’yi bulduğunu tahmin ediyoruz. 2010 net kar beklentimizse 2009’a oranla yüzde 453 yükselişle 170 milyon TL. Şirket için 2010 yılı tahmini rakamlarıyla hesaplamış olduğumuz piyasa çarpanları 8.4 F/K, 3.3xPD/DD düzeyinde. Gübre Fabrikaları için hedef fiyatımız19.05 TL. Bu da yüzde 12 yükselme potansiyeline ve ‘endeksin üzerinde getiri’ye işaret ediyor.

Doğuş Otomotiv: Şirketin net karı, 2010 yılı ilk 9 ayında beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Net kar, 2009’un dokuz aylık dönemine göre yüzde 220 yükselerek 128 milyonh TL oldu. Ciro da 2009’un eş dönemine göre yüzde 44 yükselişle 2 milyar 266 milyon TL’ye ulaştı. Şirketin FAVÖK’ü ise aynı döneme göre yüzde 73 yükselerek 178 milyon TL olarak gerçekleşti. Doğuş Otomotiv’in 2010 yılında satış gelirlerinin 2009’a göre yüzde 51 artışla 3 milyar 209 milyon, FAVÖK’ünün de yüzde 140 artışla 215 milyon TL’ye ulaştığını tahmin ediyoruz. 2010 yılı net kar beklentimizse 2009’un eş dönemine göre yüzde 437 artışla 164 milyon TL.2010 yılı tahmini rakamlarıyla hesaplamış olduğumuz piyasa çarpanları 8.9 F/K, 2 PD/DD düzeyinde. Doğuş Otomotiv için hedef fiyatımız 7.10 TL. Hissede yüzde 8 yükselme potansiyeli doğrultusunda ‘endekse paralel getiri’ öngörüyoruz.

Bağfaş: Şirketin 2010 yılı ilk dokuz aylık net karı, 2009’un eş dönemine göre yüzde 447 yükselerek 26 milyon TL oldu. Satış gelirleri ise yüzde 15 düşüşle 195 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK, 2009’un dokuz aylık dönemine göre yüzde 473 yükselişle 38 milyon TL olarak açıklandı. Bağfaş’ın 2010 yılı satış gelirlerinin 2009’a oranla yüzde 20 artışla 322 milyon, FAVÖK,’ünün de yüzde 806 artışla 59 milyon TL olduğunu tahmin ediyoruz. 2009’da 5 milyon TL zarar açıklayan şirketin, 2010 yılı içerisinde 42 milyon TL net kar açıklayacağını öngörüyoruz. 2010 yılı tahmini rakamlarıyla hesaplamış olduğumuz piyasa çarpanları 12 F/K, 3 PD/DD düzeyinde. Bağfaş için hedef fiyatımız 185 TL. Yüzde 11 yükselme potansiyeliyle hissede “endeksin üzerinde getiri” bekliyoruz.

Aygaz: 2010 yılının ilk 9 ayını 210 milyon 587 bin TL net karla tamamladı. Aygaz’ın 2010’un son çeyreğinin ardından 2011 yılının ilk çeyreğinde de iyi performans elde edeceğine inanıyoruz. Aygaz’ın 2010 yılını 310 milyon TL net karla kapatacağını tahmin ediyoruz. 2011’in ilk çeyreğinde tamamlanmasını beklediğimiz Entek satışı sayesinde karlılığındaki artışı devam ettireceğini öngörüyoruz. Şirket, iştiraki Entek Elektrik Üretim’in yüzde 49.6 hissesinin 136.45 milyon dolara Amerikalı AES’e satışı konusunda anlaşma sağladı. Önümüzdeki 5 yıl içinde enerji pazarındaki ilk 5 oyuncu arasında yer almayı ve 3 bin MW kurulu güze ulaşmayı hedefliyor. Entek hissesi satışı, EPDK ve Rekabet Kurulu’nun onayından sonra gerçekleşecek.Orta vadede hisse için hedef fiyatımız yüzde 23 artış potansiyeliyle 10 TL’ye karşılık geliyor.

Ege Seramik: Şirket 2009’da ekonomideki küçülme ve artan finansal borçlar nedeniyle kötü bir yıl yaşamıştı. 2010’da ise ekonomideki canlanmaya paralel olarak inşaat sektöründeki büyümenin etkisiyle iyi bir yıl yaşadı. Ege Seramik, 2010’un ilk dokuz ayında daha iyi bir performans göstererek 17 milyon 861 bin TL net kar açıkladı. 2010’un ilk dokuz aylık dönemindeki net kar artışına yüzde 23 büyüyen net satışlar, buna karşılık göreceli olarak düşük kalan maliyetler ve azalan finansman giderleri etkili oldu. Üretimin yüzde 30’unu ihraç eden EGE Seramik, 2010 yılını 28 milyon TL net karla tamamladığını tahmin ediyoruz. Bu yıl inşaat sektöründe beklenen büyüme paralelinde Ege Seramik için pozitif bakış açımızı koruyoruz. Şirketin 2011’de 195 milyon TL net satış gelirine karşılık 40 milyon TL net kar elde edeceğini tahmin ediyoruz. Hisse için orta vadeli hedef fiyatımız, yüzde 37 yükseliş potansiyeli doğrultusunda 3 TL

Dentaş Ambalaj: Şirket 2010’un ilk dokuz ayında net satışlarını yüzde 24, net karını ise yüzde 502 artırdı. Net karın 2 milyon 873 bin TL’den 17 milyon 305 bin TL’ye ulaşmasında, göreceli olarak düşen maliyetler ve artan marjlar etkili oldu. Karlılıktaki bu pozitif gelişmenin yılın son çeyreğinin ardından 2011 yılında da devam etmesini bekliyoruz. İlk dokuz aylık dönemde Dentaş, kağıt üretiminde yüzde 84, oluklu mukavva üretiminde ise yüzde 96 kapasiteyle çalıştı. Şirket için 2010 yılı kar beklentimiz 22 milyon TL. Dentaş’ın 2009 yılı karı ise 4 milyon TL olarak gerçekleşmişti. Hisse için hedef fiyatımızsa yüzde 34 artışla 2.50 TL.

İMKB'ye İslami endeks geldi

Faize karşı hassasiyeti olan yatırımcıları borsaya çekmek için tasarlanan Katılım Endeksi, İMKB Ulusal Pazarı’nda, "KATLM" koduyla yayına başladı.

İMKB 30 ve İMKB 100 endeksleri gibi anlık olarak izlenebilen endeks, faize dayalı finans, ticaret, hizmet, aracılık, alkollü içecek, kumar, şans oyunu, domuz eti ve benzer gıda, turizm eğlence, basın, yayın, reklam, tütün mamulleri, silah, vadeli altın, gümüş ve döviz ticareti olmayan şirketlerden oluştu.

İstanbul Menkul Kıymetler Borsası Ulusal Pazarda işlem gören ve Katılım Bankacılığı prensiplerine uygun hisse senetlerinden oluşan Katılım Endeksi, teknik çalışmalarının tamamlanmasının ardından, AlBaraka, Bank Asya, Kuveyt Türk ve Türk Finans’ın sponsorluğunda bugün yayına başladı. Endeks danışmanlığı Bizim Menkul Değerler tarafından yapılan ve İstanbul Menkul Kıymetler Borsası tarafından hesaplanan Katılım Endeksi’nin tanıtım ve imza töreni, İMKB’de gerçekleştirildi.

ŞİRKETLERDE, FAİZLİ KREDİLERİNİN PİYASA DEĞERİNE ORANI YÜZDE 30’DAN AZ OLMASI ŞARTI ARANACAK
Belirli kriterlere göre seçilen endekste yer alacak şirketlerde, toplam faizli kredilerinin piyasa değerine oranı yüzde 30’dan, faiz getirili nakit ve menkul kıymetlerinin piyasa değerine oranı yüzde 30’dan ve bahsedilen faaliyet alanlarından elde ettiği gelirlerinin toplam gelirlerine oranının da yüzde 5’den az olmaması şartı aranacak.

Bu kurallara uygun hisse senetlerinden, halka açık piyasa değeri en yüksek ilk 30 şirket, endeks şirketlerini oluşturdu. Ticaret ve sanayi şirketlerinin ağırlıklı olduğu endekste kullanım alanları, gösterge, karşılaştırma, yatırım fonları, endeks fonlar, borsa yatırım fonları, bireysel emeklilik fonları, teminata kabul edilecek hisse senetleri, alternatif, karma ve türev ürünler, yabancı yatırımcılara yönelik ürünler olacak. Endekste hisse senetleri, 3 ayda bir dönemsel gözden geçirmeye tabi tutulacak.

KATILIM ENDEKSİ’NDE YER ALAN 30 ŞİRKET
Ticaret ve sanayi şirketlerinin ağırlıklı olduğu şirketler arasında, BİM Mağazalar, Türk Telekom, Enka İnşaat, Bank Asya, Emlak Konut GMYO, Ford Otosan, Petkim, Koza altın, Aygaz, Trakya Cam, Çimsa, Sinpay GMYO, Doğuş Otomotiv, Gübre Fabrikaları, Albaraka Türk, Türk Traktör, Bagfaş, Mardin Çimento, Akçansa, Adana Çimento, Pınar Süt, Nuh Çimento, Afyon Çimento, Netaş Telekom, Mondi Tire Kutsan, Vestel Beyaz Eşya, Deva Holding ve Pınar Et ve Un şirketleri bulunuyor.

Katılım Endeksi Kuralları’nın uluslararası uygulamaları dikkate alması nedeni ile Katılım Endeksi ve bu endekse dayalı ürün ve hizmetler, yabancı yatırımcılara da hitap edebilecek.

ÜRÜN VE HİZMETLERDE STANDARDI OLUŞTURACAK
Katılım Endeksi Tanıtım ve İmza Töreni’nde konuşan Katılım Bankaları Birliği Başkanı Fahrettin Yahşi, sermaye piyasaları ve katılım bankaları adına önemli bir adım attıklarını söyledi.

Katılım bankalarınca, özellikle 2006 yılından bu yana hizmet ve ürünlerin üzerinde önemle durulduğunu, bu kapsamda, sermaye piyasalarında yürütülen aracılık işlemlerinin gittikçe önem kazandığını kaydeden Yahşi, ekonomik istikrar, kar payı ve faiz hadlerindeki düşüme eğilimi ve artan rekabet şartlarının, banka ve diğer finans kuruluşları için yatırım ürünlerinin önemini giderek arttırdığını vurgulayarak, şunları söyledi: "Söz konusu tablo karşısında, katılım bankaları temsilcileri olarak bizler, yatırım ürün ve hizmetleri konusunda alt yapı, standardizasyon, ürün çeşitliliği gibi konulara odaklanmış durumdayız.

Bu çerçevede gerek hisse senedi, gerek yatırım fonları, gerekse diğer sermaye piyasası ürün ve hizmetlerini müşterilerimize rekabetçi şekilde sunmada azami gayret gösteriyoruz. Bu kapsamda Katılım Endeks’nin, katılım bankalarının hisse senedi işlemlerinde, 2004 bu yana edindiği bilgi birikiminin bir neticesi olarak, sektörde standardizasyona yönelik atılmış ilk ve önemli adımlardan birini teşkil ediyor.

Katılım bankalarının inisiyatif ve desteği ile İMKB’nın endeks hesaplayıcı, Bizim Menkul Değerler’in endeks danışmanı olarak yer aldığı bu projede, finale gelinmiş olmasından dolayı mutluluk duyuyorum. Zira bu çalışmayla, sadece gösterge niteliğinde bir endeks oluşturulması değil, aynı zamanda gelecekte oluşturulacak finansal ürün ve hizmetler için kullanılabilir, yaşayan bir endeks ve standartları ortaya koymaktır."

ENDEKS İLE HİSSE SENEDİ ARACILIK İŞLEMLERİNDE STANDART OLUŞTURULMUŞ OLACAK
Yahşi, günümüzde giderek artan sayıda bireysel emeklilik fonlarının, katılım bankaları müşteri profilini hedeflediğini, bu profile uygun emeklilik yatırım profili kuruluşu ihtiyacının ortaya çıktığını gördüklerini vurguladı.

Bugüne kadar, bu ürünlerin esas alabileceği ve sermaye piyasasına hitap edecek, özellikle katılım bankaları müşteri profiline özgü, referans bir endeksin mevcut olmadığına işaret eden Yahşi, "Katılım Endeksi’nin lisanslanması ile birlikte, bu ve benzeri ürünlerin kullanılması artık mümkün olacak.

Katılım endeksi ile hisse senedi aracılık işlemlerinde bir standarda kavuşulmuş olacaktır" dedi. Mevcut yapıda, prensipler aynı olmasına rağmen, sektör genelinde bir standartlar bütünü olmadığını, farklı uygulamaların, zaman zaman karmaşıklıkların ortaya çıkabilmesine neden olduğunu dile getiren Yahşi, endeksin, bu alandaki boşluğu doldurmak ve sektör genelinde standartlar oluşturmak için yapılmış bir çalışma olduğunu vurguladı.

ENDEKS, KÖRFEZ BÖLGESİ’NDEKİ YATIRIMCILARIN ÇEKİLMESİNE ARACILIK EDECEK
Uluslararası çalışmalar ve araştırmaların da dikkate alındığını, birçok ülkede benzer çalışmaların yasal otorite, özel endeks yapıcılar veya sektör kuruluşlarının önayak olması ile yürütüldüğünü söyleyen Yahşi, katılım bankalarının da bu konuda üzerine düşeni yapacağını, sermaye piyasası için ellerinden gelen katkıyı ortaya koyacaklarını söyledi.

Türkiye Finans Genel Müdürü Yunus Nacar ise endeksin çeşitli hassasiyetlerinden ötürü, borsaya uzak duran, muhafazakar yatırımcıların borsaya çekilmesine bu endeksin büyük katkı sağlayacağını dile getirdi. Nacar, "Yerli yatırımcı sayısının artmasına bu endeks, katkı sağlayacağı gibi körfez bölgesindeki yatırımcıların da Türkiye’ye çekilmesine aracılık edecektir" diye konuştu.

Bizim Menkul Değerler Başkanı Bekir Boydak, katılım endeksinin bundan sonraki çalışmalara temel olacağını, ayrıca ürün ve hizmet çeşitlendirilmesinde hisse senedi portföylerinin ölçü olarak alabileceği ilk standart çalışmanın katılım endeksi olduğunu belirtti.